기업이 성장하는데도 주주가치가 늘지 않는 이유
기업의 매출과 영업이익이 꾸준히 증가하고 있다면 일반적으로 좋은 기업이라고 생각하기 쉽습니다.
하지만 실제로는 매출과 이익이 증가하는 동안에도 주주가치가 기대만큼 증가하지 않는 기업이 있습니다.
기업이 성장하고 있는데 주주가치가 함께 증가하지 않는 이유는 무엇일까요?
단순히 이익의 크기만으로 기업의 성과를 판단하기 어렵기 때문입니다.
기업이 이익을 만들어내기 위해 얼마나 많은 자본을 투입했는지, 그 이익을 다시 어디에 사용하는지, 주식 수가 어떻게 변했는지까지 함께 살펴봐야 합니다.
이익이 증가해도 주주가 얻는 몫은 달라질 수 있다
기업의 순이익이 1,000억원에서 1,500억원으로 증가했다고 가정해보겠습니다.
순이익은 50% 증가했습니다.
그런데 같은 기간 주식 수가 크게 증가했다면 기존 주주 한 명이 보유한 주식의 가치에 미치는 영향은 달라질 수 있습니다.
예를 들어 기존 주식 수가 1억주였다면 주당순이익은 단순 계산으로 1,000원입니다.
그런데 유상증자나 전환사채의 주식 전환 등으로 주식 수가 2억주로 증가했다면 순이익이 증가했음에도 주당순이익은 기대만큼 증가하지 않을 수 있습니다.
따라서 기업의 성장을 분석할 때는 순이익의 증가뿐 아니라 주당 기준의 변화도 확인해야 합니다.
기업이 번 돈을 어디에 사용하는가
기업이 이익을 내면 그 돈을 여러 가지 방법으로 사용할 수 있습니다.
사업에 재투자할 수도 있고
신사업에 투자할 수도 있으며
부채를 상환할 수도 있습니다.
또는 배당이나 자사주 매입·소각을 통해 주주에게 돌려줄 수도 있습니다.
문제는 기업이 벌어들인 돈을 투자했는데도 충분한 수익을 만들어내지 못하는 경우입니다.
예를 들어 기업이 매년 1,000억원의 이익을 내고 이를 계속 새로운 사업에 투자하고 있지만 투자 이후 수익성이 개선되지 않는다면 단순한 이익 증가만으로 기업의 자본 활용을 긍정적으로 평가하기 어렵습니다.
이익의 규모뿐 아니라 이익을 재투자해 얼마나 많은 가치를 만들어내는지를 확인해야 합니다.
투자한 자본보다 많은 이익을 만들어내는가
기업의 성장성을 분석할 때 중요한 질문은 다음과 같습니다.
기업이 추가로 투입한 자본에서 충분한 수익을 만들어내고 있는가?
예를 들어 기업이 사업 확대를 위해 1,000억원을 추가로 투자했다고 가정해보겠습니다.
그 투자로 연간 200억원의 추가 영업이익을 만들어낸다면 상당히 높은 경제성을 가진 투자일 수 있습니다.
반면 같은 1,000억원을 투자했는데 추가 영업이익이 20억원에 불과하다면 투자 효율은 크게 달라집니다.
따라서 기업의 매출과 이익이 증가하고 있더라도 추가 자본이 얼마나 효율적으로 사용되고 있는지를 확인할 필요가 있습니다.
성장의 비용이 지나치게 크지는 않은가
기업의 성장은 공짜로 이루어지지 않습니다.
공장 증설
연구개발
마케팅
인력 채용
신규 시장 진출
운전자금
등 다양한 비용이 발생합니다.
따라서 매출이 증가했다는 사실만으로 성장의 질을 판단해서는 안 됩니다.
매출이 30% 증가했지만 이를 위해 막대한 자본을 추가로 투입해야 했다면 기업의 실제 경제적 성과는 생각보다 낮을 수 있습니다.
반대로 적은 추가 자본만으로 매출과 이익을 확대할 수 있다면 성장의 질이 높다고 볼 수 있습니다.
주주가치와 기업가치를 구분해야 한다
기업의 가치가 증가하는 것과 기존 주주의 가치가 증가하는 것도 완전히 같은 개념은 아닙니다.
기업이 신규 주식을 발행해 대규모 자금을 조달하면 회사로 들어오는 현금은 증가합니다.
그 자금으로 높은 수익을 만들어낸다면 장기적으로 기업가치가 커질 수 있습니다.
하지만 투자 성과가 충분하지 않다면 기존 주주의 지분가치가 희석될 수 있습니다.
따라서 유상증자나 전환증권 발행 등이 있는 기업을 분석할 때는 회사가 얼마를 조달했는지뿐만 아니라 그 자금이 기존 주주에게 어떤 경제적 효과를 가져오는지를 확인해야 합니다.
좋은 성장은 무엇이 다른가
좋은 성장에는 몇 가지 공통적인 특징이 있습니다.
매출이 증가합니다.
영업이익도 증가합니다.
현금흐름이 개선됩니다.
추가 자본 투입에 대한 수익성이 유지됩니다.
주식 수 증가가 과도하지 않습니다.
그리고 기업이 벌어들인 현금을 효율적으로 재투자하거나 적절하게 주주에게 환원합니다.
반대로 외형은 빠르게 커지는데 계속 자금을 조달해야 하고, 투자 대비 수익성이 낮으며, 주식 수까지 계속 증가한다면 성장의 질을 다시 확인할 필요가 있습니다.
기업분석에서 확인할 항목
성장하는 기업의 주주가치를 분석할 때는 다음 항목을 함께 확인하는 것이 좋습니다.
- 매출 성장률
- 영업이익 성장률
- 주당순이익 증가율
- 영업현금흐름
- 추가 자본투자 규모
- 투자 이후 수익성
- 주식 수 변화
- 유상증자 여부
- 전환증권의 주식 전환 가능성
- 배당 및 자사주 정책
- 재투자 자금의 사용처
- 장기적인 자본배분 성과
이 항목들을 함께 보면 단순한 고성장 기업과 주주에게 실제 가치를 만들어내는 성장 기업을 구분하는 데 도움이 됩니다.
마무리
기업이 성장한다는 것은 분명 중요한 사실입니다.
하지만 기업의 매출과 이익이 증가한다고 해서 기존 주주의 가치가 자동으로 증가하는 것은 아닙니다.
기업이 성장하는 과정에서 얼마나 많은 자본을 사용했는지, 그 자본으로 얼마나 높은 수익을 만들어냈는지, 추가적인 주식 발행으로 기존 주주의 지분이 희석되지는 않았는지 등을 함께 확인해야 합니다.
결국 중요한 것은 기업의 크기가 얼마나 커졌는가가 아니라, 주주가 가진 한 주의 경제적 가치가 얼마나 증가했는가입니다.
기업분석에서 성장률만 확인하지 않고 자본의 투입과 회수, 주식 수 변화, 현금의 사용처까지 연결해서 본다면 기업의 성장성을 훨씬 깊이 있게 판단할 수 있습니다.
※ 이 글은 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하기 위한 내용이 아니라 기업의 사업구조와 재무정보를 이해하기 위한 일반적인 분석 방법을 설명합니다.
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