영업이익은 늘었는데 현금은 줄었다면? 기업의 이익을 다시 살펴봐야 하는 이유

기업 실적을 확인할 때 매출과 영업이익부터 살펴보는 경우가 많습니다. 매출이 늘고 영업이익까지 증가했다면 사업이 좋아지고 있다고 생각하기 쉽습니다.

하지만 영업이익이 증가했다고 해서 기업에 들어오는 현금도 반드시 늘어나는 것은 아닙니다. 회계상 이익은 늘었는데 영업활동현금흐름은 오히려 감소하는 경우도 있습니다.

이럴 때 단순히 현금흐름이 나빠졌다는 사실만 볼 것이 아니라, 늘어난 영업이익이 실제 현금으로 얼마나 연결됐는지 확인할 필요가 있습니다.

영업이익과 영업활동현금흐름은 다른 숫자다

영업이익은 기업의 본업에서 발생한 수익과 비용을 반영한 이익입니다. 반면 영업활동현금흐름은 영업 과정에서 실제로 들어오고 나간 현금의 흐름을 보여줍니다.

예를 들어 기업이 제품을 판매해 매출과 이익을 인식했더라도 거래처가 대금을 나중에 지급한다면, 매출이 발생한 시점에 현금까지 들어온 것은 아닙니다. 매출채권이 증가하는 이유 중 하나입니다.

원재료를 미리 구매하거나 판매할 제품을 확보하는 데 현금을 사용했다면 영업활동현금흐름이 줄어들 수도 있습니다. 이런 현상은 사업이 성장하는 과정에서도 나타날 수 있습니다.

따라서 영업이익과 현금흐름이 다르다는 사실 자체가 문제는 아닙니다. 중요한 것은 차이가 얼마나 커졌는지, 그 원인이 무엇인지, 이후 현금이 회수되는지입니다.

영업이익은 늘었는데 현금흐름은 얼마나 달라졌을까?

다음은 차이를 살펴보기 위한 가상의 기업 사례입니다. 실제 상장기업의 공시자료가 아닌 설명용 숫자입니다.

구분	전년도	당해 연도
매출액	1,000억 원	1,150억 원
영업이익	80억 원	100억 원
영업활동현금흐름	90억 원	35억 원
매출채권	120억 원	175억 원
재고자산	100억 원	140억 원

매출액은 15% 증가했고 영업이익은 80억 원에서 100억 원으로 25% 늘었습니다. 그런데 영업활동현금흐름은 90억 원에서 35억 원으로 감소했습니다.

이 차이를 조금 더 구체적으로 살펴보겠습니다.

영업활동현금흐름을 영업이익으로 나누면 전년도에는 112.5%, 당해 연도에는 35%입니다. 즉, 영업이익 100억 원을 기록한 당해 연도에 영업활동현금흐름은 35억 원에 그쳤습니다.

이 비율은 기업의 이익이 현금으로 연결되는 정도를 비교할 때 참고할 수 있습니다. 다만 영업이익과 영업활동현금흐름은 산출 방식이 다르므로 이 비율만으로 기업의 이익이 건전한지 단정해서는 안 됩니다.

그럼에도 전년도와 비교해 현금흐름이 크게 약해졌다는 점은 확인할 수 있습니다. 이제 필요한 것은 원인을 찾는 일입니다.

현금흐름이 약해졌다면 어디부터 확인할까?

먼저 매출채권의 변화를 살펴봅니다. 사례에서는 매출채권이 120억 원에서 175억 원으로 증가했습니다. 매출 증가와 함께 자연스럽게 늘어난 것인지, 매출보다 더 빠르게 증가한 것인지 구분해야 합니다.

매출채권이 매출보다 빠르게 늘었다면 판매대금 회수가 늦어졌을 가능성을 생각해 볼 수 있습니다. 거래처의 결제 조건이 바뀌었는지, 일부 거래처에 매출이 집중됐는지, 회수하지 못할 것으로 예상되는 채권이 늘었는지도 확인할 만합니다.

재고자산도 중요합니다. 사례에서 재고자산은 100억 원에서 140억 원으로 증가했습니다. 향후 주문에 대비해 원재료를 확보한 것일 수도 있지만, 판매가 예상보다 부진하거나 생산과 판매의 속도가 맞지 않아 재고가 쌓인 것일 수도 있습니다.

매출채권과 재고자산이 동시에 증가했다면 현금이 회수되지 않은 상태에서 재고 확보에도 자금이 들어갔을 가능성이 있습니다. 다만 두 항목의 증가만으로 원인을 확정할 수는 없습니다. 재고 구성, 매출 증가율, 매출원가, 이후 분기의 회수와 판매 실적을 함께 살펴야 합니다.

한 해의 현금흐름만으로 결론을 내리지 않는다

영업활동현금흐름은 결제 시점과 계절적 요인에 영향을 받습니다. 연말에 원재료를 대량으로 구매했거나 주요 거래처의 대금 지급이 다음 분기로 넘어갔다면 특정 연도의 현금흐름이 일시적으로 나빠질 수 있습니다.

최근 3년 정도의 매출액, 영업이익, 영업활동현금흐름을 함께 비교하면 이러한 변화를 구분하는 데 도움이 됩니다. 가능하다면 분기별 수치도 확인해 현금흐름이 회복되는지 살펴보는 편이 좋습니다.

영업이익이 증가하는 동안 영업활동현금흐름도 다시 회복되고 매출채권이 정상적으로 회수된다면 일시적인 자금 부담이었을 가능성이 있습니다. 반대로 영업이익은 계속 증가하는데 현금흐름이 반복해서 약해지고 매출채권과 재고자산까지 누적된다면 원인을 더 자세히 확인해야 합니다.

이때는 손익계산서만으로 판단하지 말고 재무상태표와 현금흐름표, 사업보고서의 관련 주석을 함께 살펴보는 것이 좋습니다. 기업이 운전자본을 어떻게 관리하고 있는지, 매출채권의 회수 가능성이나 재고자산 평가에 변화가 있는지 확인할 수 있기 때문입니다.

영업활동현금흐름이 줄었다면 기말 현금도 줄었을까?

여기서 한 가지 구분해야 할 부분이 있습니다. 영업활동현금흐름이 감소했다는 것과 기업이 보유한 현금 자체가 감소했다는 것은 같은 의미가 아닙니다.

기업의 기말 현금및현금성자산은 영업활동뿐 아니라 투자활동과 재무활동의 결과에도 영향을 받습니다. 설비투자에 큰돈을 사용하거나 차입금을 상환하면 영업활동에서 현금이 발생하더라도 기말 현금이 줄어들 수 있습니다. 반대로 대출을 받거나 자산을 매각하면 영업활동현금흐름이 부진해도 보유 현금은 증가할 수 있습니다.

따라서 영업이익과 영업활동현금흐름의 관계를 분석할 때는 현금흐름표의 세 가지 활동을 구분해 확인해야 합니다. 그래야 본업에서 현금이 부족해진 것인지, 투자나 자금 조달 과정에서 현금이 사용된 것인지 판단하기 쉬워집니다.

이익의 증가보다 현금으로 연결되는 과정을 살펴본다

영업이익이 늘었다는 것은 본업의 수익성이 개선됐을 가능성을 보여줍니다. 하지만 그 이익이 실제 현금으로 연결되는 과정까지 확인해야 기업의 재무 상태를 더 정확하게 이해할 수 있습니다.

실적을 비교할 때는 영업이익의 증가율만 확인하지 말고 영업활동현금흐름의 변화와 영업이익 대비 현금흐름 비율도 함께 살펴보는 것이 좋습니다. 이 수치가 크게 낮아졌다면 매출채권, 재고자산, 영업 관련 비용의 지급 시점 등을 확인하고 이후 현금흐름이 회복되는지도 살펴야 합니다.

좋은 실적을 판단하는 데 하나의 숫자만으로 충분하지는 않습니다. 이익이 증가한 이유와 현금이 움직인 이유를 함께 확인해야 그 성장이 실제 사업의 체력으로 이어지고 있는지 판단할 수 있습니다.

※ 이 글은 특정 종목의 매수 또는 매도를 권유하기 위한 내용이 아니라 기업의 사업구조와 재무정보를 이해하기 위한 일반적인 분석 방법을 설명합니다.